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原标题:工程机械行业:周期波动性大幅减弱,工程机械龙头企业有望迎来业绩与估值的双击,维持“强于大市”评级

机构:中银国际

评级:强于大市

国内基建和地产投资步入稳定发展的平台期,未来几年城镇化率仍将保持稳步提升,带来工程机械设备保有量的持续扩张。随着人口老龄化加剧,以小挖为代表的工程机械设备催生出大量的机器换人需求,其工具化属性越来越明显,为挖掘机中长期增长提供强劲支撑,平滑挖掘机行业的周期波动。展望 2021 年,我们认为挖掘机和汽车起重机将在高位继续实现稳步增长,后周期工程机械品种需求仍十分强劲,销量增速预计将引领行业,龙头企业市场份额也会进一步提升,高质量的业绩弹性还会进一步释放。2021 年国内加大促内循环及海外市场需求复苏,行业周期波动性减弱将逐渐得到验证,龙头企业明年估值中枢有望继续上行。

支撑评级的要点

行业回顾:行业需求淡季不淡旺季更旺,不同细分产品二季度陆续迎销售热潮。 2020年 1-10月累计实现挖掘机销量 26.4万台,同比增长 34.5%,国内疫情有效控制后连续 7各月销量增速均超 50%,行业呈现明显的淡季不淡、旺季更旺的需求特征,预计全年销量有望达到 32 万台以上;汽车起重机周期波动性相比挖掘机更强,其景气周期略滞后挖掘机,三季度需求淡季行业各月销量增速仍超 45%;全年销量增速有望达 25%左右水平;中后期混凝土泵车和塔机接力高增长,预计全年泵车销量增速有望达 50%,塔机销量增速也有望达 30%-40%的水平。

销量展望:行业周期波动性大幅收敛,后周期工程机械品种销量增速将继续引领行业。国内基建和地产投资逐渐步入稳定增长的新阶段,未来几年城镇化率将继续保持稳步提升,带动工程机械设备保有量同步的扩张,叠加机器换人、大量的更新换代需求及海外市场渗透率的持续增加,工程机械行业的周期波动性会明显减弱。未来 2年预计挖掘机和汽车起重机销量仍将保持高位的稳步增长,汽车起重机景气程度会较挖掘机更弱;混凝土泵车由于更新需求滞后及环保政策影响,未来 2-3年有望继续保持 20%-30%的高增长,混凝土搅拌车由于治超带来大量超载型号的更新换代,未来 2-3年销量有望持续保持 10万台以上;塔机由于装配式建筑渗透率提升及更新换代,短期周期性相对较弱。

竞争格局:挖掘机行业竞争格局尚未完全固化,其它细分领域竞争格局已较清晰。疫情冲击后挖掘机国产品牌加速实现对进口品牌的替代,以三一、徐工、柳工为代表的国产龙头市场份额明显提升,外资品牌市场份额进一步压缩至30%左右,随着国产品牌产品竞争力的全面提升,未来龙头企业的市场份额还会进一步提升,目前行业玩家仍有 35 家左右,虽然三一龙头地位稳固,但竞争格局并未完全固化,中联可能是冲击行业竞争格局的最后一个变量;汽车起重机三分天下的竞争格局基本形成,中联、三一不断缩小与行业龙头的差距;混凝土泵车三一和中联双寡头势均力敌,其他厂商对两者的冲击有限,混凝土搅拌车轻量化发展趋势明显,有上装优势的主机龙头市场份额会进一步提升;塔机中联一枝独秀,2021年伴随产能释放市场份额还会进一步提升,徐工、三一发力和布局塔机赛道更多会对中小塔机厂商形成冲击,加速行业集中度提升。

投资建议

1)促内循环背景下,明年国内市场仍将保持旺盛需求,海外疫情改善后海外市场需求将强势复苏,行业将继续保持高景气度,挖掘机、汽车起重机销量继续高位稳步增长,混凝土机械、塔机等后周期工程机械品种销量增速预计将继续引领行业;2)行业竞争格局优化,龙头市场份额进一步提升;3)行业周期波动性收敛,估值中枢有望上移,龙头企业利润弹性不断释放,有望形成利润+估值的双击。持续重点推荐中联重科、三一重工、徐工机械、恒立液压,建议关注建设机械、柳工等。

评级面临的主要风险

工程机械行业景气度大幅下滑,基建和地产投资不及预期,行业竞争恶化。

(文章来源:格隆汇)

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